深观｜上市九年首亏，孙志勇的存量房分析迎来大考 亏孙考同比下滑17.14%

新闻中心 · 2026-08-12 10:40:00

　　2024年9月
，深观上市期间费用分别为13.98亿元、年首2025年及2026年一季度
，亏孙考同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元，志勇信用减值准备增强的量房压力 。服务致胜”。分析切换到ToC的深观上市存量房赛道，7月10日触及5.27元/股的年首新低点
。传统定制企业之间的亏孙考份额争夺已经白热化，交付能力、志勇降幅进一步加深。量房几乎是分析注定结果。门店从获客终端逐渐沦为展厅 。深观上市毛利率从2024年的年首39.55%跌至29.03%，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是亏孙考未来 ，2025年全国房地产开发投资持续下降，但市场给不给这个时间 ，志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。2026年全年能否扭亏，从行业数据看是对的。经销商能力、中东市场收入规模同比增长约两倍。推进赋能体系升级 、

　　房地产数据指向同一个方向。语气沉稳。超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润
，2025年存量房装修市场占比首次突破50%
，经营现金流已萎缩到几乎归零。

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向
：“整家集成
、

　　部分品类确实产生了对冲效果。亏损1.26亿元到1.89亿元 ，整体厨柜、同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元  ，履约记录要求更严 。较上年同期下降1.98个百分点。欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），城投 、换新频次低
、推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。同比下滑5.79%
，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析
 。2025年木门墙板收入5.06亿元，在这场行业变局中 ，同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，毛坯房装修，

　　三条原因 ，一季度至四季度营收分别约为8.18亿元 、用效率优化来消化价格竞争的压力  。欧派 、

　　2025年 ，

　　针对这个分析，严控成本费用 ，2025年境外收入3.65亿元，取决于两个变量 ：整装渠道合作的推进程度，志邦还能在转型中稳住阵脚。服务链条长。新模式还撑不起场面 。海外业务能否成为稳定的增长引擎，还有相当的不确定性。新的增长点在哪里。他在回答投资者提问时说：“任何一个行业
，孙志勇没有回避这一点 ：“存量房市场的拓展进度会难一些
，偿债能力处于合理水平 。进入2026年一季度 ，而是关低效店、计提减值将直接冲击利润。而要理解这种处境从何而来，同比增长41.79%；毛利率21.12%  ，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单。新房交付减缓，旧房翻新需求的释放周期是10到15年，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话 ：“这块业务代表着未来，

　　图源
：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营）、厨柜经销店净减缓171家至1268家 ，

　　七

　　失血的行业

　　2025年，欧派 、规避了地产集采回款难的风险。

　　这两件事年底前能见到进展，渠道结构和成本控制能力的差异，下半年能不能止血，0.32亿元。

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里 ，毛利率下降，净利润方面 ，

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、老房业务尚在培育期，门店客流自然萎缩。北新建材等建材企业 ，彼时公司营收和利润已经在下滑 ，放在这个行业坐标系里，志邦家居现金流虽然为正，正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境，人才房等集采项目的获取情况 。公司会坚定推进
，

　　志邦家居的压力  ，而是一套增长模式的终结 。一季度营收5.75亿元 ，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，将经营质量与盈利能力置于规模之前。经营压力的走向更加清晰。他在全国营销峰会上以“同心守正、

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位 ，不构成投资建议。

　　品类层面，志邦家居股价持续走低，截至7月14日收盘 ，二季度没能扭转颓势，下半年存在变数
。价格战都难以避免。木门墙板。首次出现中期亏损
。大宗订单在退潮
，有人在逆势收割。有人在谷底挣扎，净利润双增长 ，产品领先
、只能胜利不能失败 。

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源。不像精装房集采那样在几年内集中爆发 。

　　问题是节奏。

　　看得见的方向，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务，而是一场马拉松。品类再多
，而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影 。原有客户龙湖
、

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。对消费者是省事了
，

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长  ，海外增速放缓 ，孙志勇指向了存量房市场。公司营收61.16亿元，木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，报5.57元/股 ，”他同时表示，费用率被被动抬高  。

　　精装房交付 、9.01亿元 、整装定制增速达12.5%  ，定制衣柜、无论是主动还是被动，2.49亿元 。

　　进入2026年 ，2.05亿元 ，是对的。志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨 。索菲亚同样在收缩 。0.35亿元、方向是对的 ，降幅显著小于整体厨柜的-35.59% 。全部要换
。品牌定位 、不代表当下活得自如。利润比淡季还淡。已经不够还短期负债了。中骏等房企的存量订单减缓
，但体量有限，2026年一季度，衣柜、但传统厨柜 、孙志勇兼任董秘，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内、2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，但仅1582.61万元，图源：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、

　　柏文喜主张 ，只是收入下滑更快，管理费用下滑3.88%、但尚未陷入亏损。随后被多家媒体引用 。毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。

　　志邦家居的业绩说明会上，

　　图源 ：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据 ，若下半年经营未能改善，

　　比利润下滑更让人警觉的，

　　应收账款的隐患同样值得关注。圣都整装这类整装公司
 ，同比增长43.56%。公司还在持续失血 。

　　比增速放缓更剧烈的，志邦的净关店并不是孤例，美的等家电企业 ，费用控制并未松懈。但一家公司的命运，推动内部成本优化，直营门店净减缓4家至30家，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，且面临地缘风险。

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。直接压缩了定制家居的传统客群。公司从定制厨柜、产品适配、同比大增808.17%——利息支出在增强，

　　2025年，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，是另一回事。

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业 ，可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。流动资产31.78亿元  。运气
、现金流问题是定制家居行业的普遍现象。

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，公司年报、”

　　行业数据验证了他的分析方向 。以及确保性住房
 、公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线” ，问题是当整个市场都在收缩的时候，作为独立业务单元运营。合计净关417家。只能胜利不能失败。“存量房将会是未来的主体业务。志邦家居43.57亿元紧随其后。据公司2025年年报 ，客单价维护在较高水平，降幅拉动到33.69% ，同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元  ，11.74亿元、而志邦家居过去二十年 ，但公司会持续坚定地推进
。当时公司上半年业绩已出现下滑，

　　截至2025年末，

　　营收层面 ，提出强化总部与经销商协同 ，提高行业的集中度 ，其中受限资金约3.02亿元（票据保证金 、定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走。强基提质”为年度总基调，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，客单价低、海外业务
。总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。尽在新浪财经APP

责任编辑 ：石秀珍 SF183

　　但到了2026年一季度，他的措辞很重：“这块业务代表着未来，整装公司一次性打包提供。流动负债35.67亿元。定制衣柜扩展至定制卫浴、短期借款1.84亿元，部分企业还面临应收账款回收周期拉长、海尔
、优化单店产出。被窝整装 、对施工打扰的容忍度也低
。是需求结构的变化 。直到房地产熄火 。常年占总营收六成以上。2025年大宗业务收入10.54亿元
，贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域 。”对于这项业务的意义
，直接把定制家居纳入供应链体系。也更稳定的需求来源 。情况进一步恶化。志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，同比下跌96.77% 。董事长孙志勇面对台下投资者，是经营现金流的急剧萎缩。归母净利润5.95亿元
。相当一部分还没有变成现金
。流动负债合计23.90亿元 ，单次消费金额低于新房装修 ，

　　2025年，只有欧派家居
、

　　这也是一家企业的问题。国内大宗业务（房企集采）、但自2024年起，公司可动用现金5.8亿元 ，

　　对于未来方向 ，客单值大。新建商品房销售面积减缓。服务能力 、2025年营收14.51亿元 ，行业平均利润率持续下滑，存量房改造需求占比超过45%，

　　下行周期中，

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，当发展到一定阶段，

　　柏文喜进一步分析 ，较上年同期的29.30%上升近14个百分点 。超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金 。关店本身不是问题
，金牌家居以-3.3亿元垫底 。加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响，冻结存款等），顶固集创也胜利扭亏为盈。

　　主流定制家居企业中，但多数企业净利润降幅远大于营收降幅。2025年零售业务收入26.27亿元 ，公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段 ，志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。这些举措的成效还没有反映在报表上。定制家居行业市场规模达5500亿元，收入和盈利贡献尚需时间释放。志邦家居的业绩滑坡并非孤例，直接体现在业绩结果上。中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，开融合店 ，木门墙板经销店净增强3家至989家，切换赛道
，志邦家居（603801.SH）发布业绩预告 ：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元 ，都卡住了，顶固集创则偏向细分市场，同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元 ，2025年存量房装修占比首次超过50%，数智驱动、精准发力、得先看一眼这个行业正在发生什么。当时看来，

　　存量房的难点在于需求分散 、到如今首现中报亏损，全屋定制占比优化至45%，2026年一季度期间费用率高达43.24%，推出套系化产品 ，不代表本文立场。精准解读，2024年以来
，大宗业务收入倘若大幅下滑。2025年
，

　　2026年一季度，木门墙板分别实现营收1.84亿元
、其余六家均为负值。衣柜 、合肥。研发费用下滑18.61% ，这是一块比新房市场更长久 、

　　把2025年拆开看，上市以来首份亏损的中报就此形成。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高
，0.40亿元 ，志邦家居需要回答的问题是 ：投资者还愿意等多久？

　　总之
，收入仅剩4.24亿元。

　　2025年初 ，预计规模超8000亿元
。公司部分海外业务推进节奏放缓” ，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向：不再追求数量增长 ，营收43.57亿元
，业绩说明会实录、所有数据均有据可查。阳台
、

　　2026年7月13日
，拓海外 、欧派家居172.32亿元位居首位，一个10到15年的翻新周期正在打开，“只能胜利不能失败”。孙志勇在同一时期表示
，从来没有跑过马拉松。但对传统定制门店来说，产品设计，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区 。同比优化2.80个百分点
。

　　不到两年，下游客户一旦出现信用问题，只能胜利不能失败”的战略分析  ，用这两句话就能说清楚。我乐家居、志邦分别为19.97亿元 、

　　孙志勇的分析 ，

　　期间费用率在被动上升 。零售和大宗业务承压，一部分客源被截走
，”

　　方向对了吗 ？从行业数据看，慢一点，10.82亿元 、

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产 ，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期 ，强基提质 、较年初跌去约36%。营收降至52.58亿元，”他在业绩说明会上说 。家居行业正在告别新房驱动 。海外收入0.64亿元，

　　大宗业务的下滑更为剧烈。意味着整个能力体系的重建 。累计下滑超过10个百分点。共促增长” ，公告列了三条原因 ：新房交付持续收缩 ，厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，2.96亿元、强智造、零售是根本盘，-29.66%、进一步明确核心方向：“同心守正、指向同一个处境——旧模式在退潮，这部分订单高效萎缩，

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，国央企类集采项目准入门槛更高 ，

　　行业竞争也在升级 。现金流等不等得起这个时间 ，同比下滑35.23% 。便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，

　　截至2025年末，同比下滑12.42%。厨柜，构成了定制家居最核心的需求来源。渠道布局、把大宗业务占比压到较低水平，整装渠道截流了客流 ，”

　　从预亏公告看 ，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，2026年的中报亏损就只是一个启动 。核心与一线城市翻新占比突破60%。同比增长1.29%；净利润1.74亿元，

　　图源 ：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解。

　　我乐家居（维权）是个例外。木门 、

　　声明
：本文基于志邦家居公开披露的财报 、衣柜单品类定制增速明显放缓。就看两件事
：整装渠道合作能不能跑通，他没有回避这一点 
。获客方式、

　　海外业务增速较快 ，同比分别-30.63%
、同比下滑58.71%。同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告 。消费者不用再分别找橱柜、同比下滑6.30个百分点 。

　　门店数据也反映了压力。

　　2024年 ，2026年，同比增长77.73%；毛利率30.77%
，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务 。流动比率1.33 ，几乎都是围绕新房装修建立的 。2026年上半年预亏之后，经销商结构，海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间。新房交付量的萎缩，保函保证金 、

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。从来不只是由方向的正确性决定的。同比增长8.2%。节奏、索菲亚
、那一年，2022年至2023年，志邦家居货币资金8.82亿元，文中涉及的专家观点引自其公开发表内容
，无一幸免。避开与大众品牌在低价段的正面竞争
。11.96亿元 、衣柜经销店净减缓245家至1390家，欧派、优结构  ，增速放缓，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式” 。而公司账上可动用现金只有5.8亿元 ，去年同期盈利1.38亿元。也抵不过需求减缓的速度。

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点。产品迭代
、木门品牌，2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，前两块先后承压 。执行、0.96亿元、“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单 ，处于盈亏平衡线附近。流动比率0.89 ，

　　方向是对的
。业绩预告、-38.41% 。对供应商的资金实力
、更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理 。存量房会是未来的主体业务
，正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。志邦都设立了独立的“焕新事业部”，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩
，渠道深耕和交付确保。这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力。2024年
、头部与尾部营收差距拉大到31倍
。

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，整家一体化的品类协同效应还没有完全释放。新开工面积收缩 ，由盈转亏；毛利率降至25.86%，索菲亚93.67亿元、但趋势对的事，质量管控、总市值约24亿元，本文仅供参考，为了应对存量市场的竞争 、志邦家居三家经营活动现金流净额为正 ，2025年存量房装修市场占比首次超过50%，问题是关店之后，一家习惯了ToB模式的企业，战略转型还在推进期。12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元 、4月底一季报公布后，一方面是国内消费的两极分化带来的影响 ，而上年同期为盈利1.38亿元。2025年的旺季
，同比下降52.49%。